? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 普信研究院：關(guān)注宏觀走勢 慎防尾部風(fēng)險(xiǎn)

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 2020-4-21? ?青野華本

財(cái)經(jīng)快播：2020年以來，新冠疫情給全球經(jīng)濟(jì)和金融市場帶來了巨大沖擊，海外股市一度連續(xù)熔斷式暴跌，盡管美聯(lián)儲及各國央行頻頻出招，市場依然處在動(dòng)蕩的氛圍之中。當(dāng)下，如何研判全球宏觀經(jīng)濟(jì)?又該怎樣進(jìn)行大類資產(chǎn)配置?

?

越來越多的國家采取零利率、負(fù)利率，未來的利率水平將如何變化?

由于2020年新冠肺炎疫情爆發(fā)，全球金融市場陷入巨大震動(dòng)，曾被譽(yù)為神話的美國股票市場遭遇了接二連三的熔斷，各個(gè)國家紛紛在貨幣政策上做出調(diào)整。美聯(lián)儲、歐洲央行、日本央行，包括中國人民銀行，都紛紛采取寬松的貨幣政策，比如下調(diào)利率、無限量的量化寬松、降低法定準(zhǔn)備率等常規(guī)或非常規(guī)的貨幣政策工具。

以美聯(lián)儲為代表的發(fā)達(dá)國家商業(yè)銀行利率進(jìn)入下行空間。由于利率已經(jīng)接近于0，甚至負(fù)利率，因此，利率下調(diào)空間較小。如果再要在利率上做文章，只能通過非常規(guī)的貨幣政策，比如加大資產(chǎn)購買力度，變相降低利率。對于這些國家，未來利率變化實(shí)際上是與新冠肺炎疫情的進(jìn)程聯(lián)系在一起的。

中國人民銀行多次降準(zhǔn)，其作用與降息是一樣的。不僅如此，人民銀行還聲稱要降低貸款利率成本。但是，中國的情況與發(fā)達(dá)國家不太一樣，我們利率是不會(huì)大幅度下調(diào)的。如果利率大幅下調(diào)，可能會(huì)造成資本外流，給人民幣匯率帶來更大壓力。

因此，我們利率下調(diào)的幅度比發(fā)達(dá)國家央行要小一些，并且會(huì)采取其他方式變相下調(diào)利率。我國存款利率可能有下調(diào)空間，但貸款利率下調(diào)空間可能相對較小。存貸利差的擴(kuò)大有利于穩(wěn)定銀行體系，降低企業(yè)融資成本。

?

發(fā)生全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的概率有多大，原因在哪里?

新冠肺炎之前，人們普遍認(rèn)為2020年全球發(fā)生金融危機(jī)的概率比較小。美國處于歷史上最好的時(shí)期，失業(yè)率下降、宏觀經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)、通貨膨脹率維持在低位、股市大幅度上漲，所以，當(dāng)時(shí)普遍判斷，美國不會(huì)發(fā)生系統(tǒng)性金融危機(jī)。作為全球金融市場的穩(wěn)定器，如果美國不會(huì)發(fā)生危機(jī)，那么發(fā)生全球性的金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)就比較低。

不過，當(dāng)時(shí)人們普遍認(rèn)為新興市場還是有可能發(fā)生危機(jī)的。發(fā)展中國家由于各種各樣的原因，宏觀經(jīng)濟(jì)增速降低、本幣面臨貶值壓力加大、資本外逃加劇、資產(chǎn)負(fù)債表惡化等使發(fā)展中國家增速大幅放慢。所以，不能排除新興市場發(fā)生危機(jī)的可能性。

但是，進(jìn)入2020年之后，情況發(fā)生了變化。

首先，國際貨幣基金組織對于2020年全球經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測已經(jīng)接連下調(diào)7次，下調(diào)至2009年以來的最低水平。

其次，無論是美國、歐元區(qū)，還是整個(gè)新興市場國家的經(jīng)濟(jì)增速都大幅度降低?，F(xiàn)在普遍認(rèn)為2020年很有可能整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)是負(fù)增長的。宏觀經(jīng)濟(jì)降低、失業(yè)率大幅度飆升、通貨膨脹率上升，這會(huì)給世界經(jīng)濟(jì)帶來比較沉重的打擊。

正是在這種情況下，全球資本市場出現(xiàn)了劇烈動(dòng)蕩，曾經(jīng)被譽(yù)為神話的道瓊斯和納斯達(dá)克的市場甚至出現(xiàn)了接二連三的熔斷。無論是宏觀經(jīng)濟(jì)還是金融市場，實(shí)際上都面臨前所未有的危機(jī)。甚至有人認(rèn)為，這次危機(jī)與1929年-1933年的大蕭條有過之而無不及。

因此，2020年發(fā)生全球性金融危機(jī)的概率還是比較大的。我們應(yīng)該做好各種心理準(zhǔn)備和應(yīng)急預(yù)案，如何擺脫金融危機(jī)帶來的沖擊是值得嚴(yán)肅對待的問題。

當(dāng)然，我們也不必太悲觀。如果各個(gè)國家攜起手來，采取適當(dāng)?shù)呢泿耪吆拓?cái)政政策，達(dá)成國際范圍內(nèi)的協(xié)調(diào)與合作，便有可能很快控制住新冠肺炎疫情，避免世界經(jīng)濟(jì)跌入金融危機(jī)的泥潭。

?

2020年以來，投資者應(yīng)該怎樣管理尾部風(fēng)險(xiǎn)?

尾部風(fēng)險(xiǎn)來自于保險(xiǎn)領(lǐng)域。它是指，隨著保險(xiǎn)產(chǎn)品的投資功能日益增強(qiáng)，越來越多的壽險(xiǎn)和年金產(chǎn)品，除了傳統(tǒng)保險(xiǎn)最低保證之外，還附加了一些尾部的東西。這類尾部風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，包括帶有附加保證的萬能產(chǎn)品、股指年金和變額年金等。

近年來，尾部風(fēng)險(xiǎn)管理受到越來越多投資者的關(guān)注。在投機(jī)動(dòng)機(jī)的驅(qū)動(dòng)下，不同風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者，往往會(huì)傾向于承受一定的風(fēng)險(xiǎn)。在避險(xiǎn)需求上更希望規(guī)避那些可能會(huì)對其造成重要影響的極端風(fēng)險(xiǎn)。

進(jìn)入2020年，由于新冠肺炎的發(fā)生，全球經(jīng)濟(jì)陷入動(dòng)蕩之中。股票市場波動(dòng)日益加劇，而且在這個(gè)過程當(dāng)中，一些極端的黑天鵝事件影響越來越大，在這種情況下，投資者面臨的不再是普通的常態(tài)風(fēng)險(xiǎn)，尾部風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率大大上升了。面對這類的風(fēng)險(xiǎn)，很多機(jī)構(gòu)都是用各種對沖工具來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的。

原則上，第一，要把風(fēng)險(xiǎn)控制放在最重要的位置。第二，不能僅僅的去強(qiáng)調(diào)常態(tài)風(fēng)險(xiǎn)，還要著眼于防范極端事件給我們帶來的尾部風(fēng)險(xiǎn)。第三，通過資產(chǎn)組合分散化，有效降低風(fēng)險(xiǎn)。第四，利用各種風(fēng)險(xiǎn)對沖工具應(yīng)對不斷放大的尾部風(fēng)險(xiǎn)。

?

關(guān)于普信研究院：

普信研究院，由普信資產(chǎn)管理有限公司成立。集結(jié)海內(nèi)外前沿智慧，與業(yè)界權(quán)威專家及機(jī)構(gòu)緊密合作，以全球大類資產(chǎn)配置為主軸，密切追蹤國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)與市場動(dòng)態(tài)，以海量真實(shí)的投資案例、完整扎實(shí)的研究框架、清晰客觀的投資邏輯，定期發(fā)布行業(yè)研究報(bào)告，激發(fā)投研內(nèi)生力，推動(dòng)行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。