瑞幸咖啡自曝造假22億！神州租車暴跌70%，中金公司砸招牌，瑞幸會(huì)破產(chǎn)嗎？

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2020.04.03? 格隆匯

來源：綜合自網(wǎng)絡(luò)

4月2日晚間，瑞幸咖啡對外公布，經(jīng)初步調(diào)查，公司2019年第二季度到第四季度的總銷售額夸大了約22億人民幣。瑞幸咖啡昨日暴跌76%，多次觸及熔斷。今日神州租車跳水，跌幅不斷擴(kuò)大，一度暴跌逾70%。截至發(fā)稿，神州租車在香港緊急停牌，停牌前暴跌54%，市值蒸發(fā)50億，目前市值只有41億港元。不僅如此，投行貴族、人均年薪90萬的中金公司也精準(zhǔn)踩雷，在渾水沽空瑞幸后堅(jiān)決力挺，繼續(xù)維持跑贏大市評級。外資投行瑞信則踩雷神州租車，大幅唱好神州。

瑞幸咖啡“黑天鵝”，22億財(cái)務(wù)造假

美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月2日盤前，瑞幸咖啡提交監(jiān)管文件顯示，在審計(jì)截至2019年12月31日的年報(bào)發(fā)現(xiàn)問題后，董事會(huì)成立了一個(gè)特別調(diào)查委員會(huì)。

該調(diào)查委員會(huì)今日向董事會(huì)說明，發(fā)現(xiàn)COO劉劍以及多名下屬于2019年二季度至四季度期間虛增了22億人民幣交易額，并虛增了相關(guān)的費(fèi)用和支出。經(jīng)特別委員會(huì)提議和董事會(huì)批準(zhǔn)，公司中止了相關(guān)員工和涉及虛增營收合作方的合同，并將采取進(jìn)一步的法律措施，追究相關(guān)人員的責(zé)任。

瑞幸咖啡稱，以上數(shù)字未經(jīng)特別委員會(huì)、顧問或公司的獨(dú)立審計(jì)師核實(shí)，并可能隨著內(nèi)部調(diào)查的進(jìn)行而變化。公司正在評估不當(dāng)行為對其財(cái)務(wù)報(bào)表的整體財(cái)務(wù)影響。因此，投資者不應(yīng)再依賴公司以前的財(cái)務(wù)報(bào)表和截至9月30日的9個(gè)月的收益發(fā)布，2019年以及從2019年4月1日起至2019年9月30日止的兩個(gè)季度，包括先前對2019年第四季度產(chǎn)品凈收入的指導(dǎo)，以及與這些合并財(cái)務(wù)報(bào)表有關(guān)的其他信息。目前調(diào)查正在進(jìn)行中，公司將繼續(xù)評估其先前發(fā)布的財(cái)務(wù)狀況和其他潛在的調(diào)整。

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日前，美國多家律師事務(wù)所發(fā)布聲明，提醒投資者，有關(guān)瑞幸咖啡的集體訴訟即將到最后提交期限。

加州的GPM律所、 Schall律所，紐約州的Gross律所、Faruqi律所、Rosen律所和Pomerantz律所等均表示，在2019年11月13日至2020年1月31日間購買過瑞幸咖啡股票的投資者如果試圖追回?fù)p失，可以與律所聯(lián)系，2020年4月13日是首席原告截止日期。

瑞信咖啡造假股價(jià)暴跌 哪個(gè)機(jī)構(gòu)最受傷

今年1月31日，渾水（Muddy Waters Research）稱收到了一份關(guān)于瑞幸咖啡的匿名報(bào)告，渾水認(rèn)為報(bào)告內(nèi)容屬實(shí)。

報(bào)告認(rèn)為，瑞幸咖啡從2019年第三季度開始捏造財(cái)務(wù)和運(yùn)營數(shù)據(jù)，夸大門店的每日訂單量、每筆訂單包含的商品數(shù)、每件商品的凈售價(jià)，從而營造出單店盈利的假象。又通過夸大廣告支出，虛報(bào)除咖啡外其他商品的占比來掩蓋單店虧損的事實(shí)。

這份研究報(bào)告一經(jīng)發(fā)布，當(dāng)日，瑞幸咖啡股價(jià)盤中跌超26%，收盤跌收10.7%。隨后瑞幸在2月3日，否認(rèn)了所有指控，并回應(yīng)稱報(bào)告毫無依據(jù)，論證方式存在缺陷，屬于惡意指控。

但美國已有多家律所對瑞幸咖啡提起集體訴訟，控告瑞幸作出虛假和誤導(dǎo)性陳述，違反美國證券法。目前，該項(xiàng)集體訴訟已于2月13日在紐約南區(qū)地方法院立案。

而在渾水發(fā)布沽空報(bào)告后，公司股東瑞信以及公司保薦機(jī)構(gòu)中金公司相繼力挺瑞幸咖啡。2019年5月17日，瑞幸咖啡正式登陸納斯達(dá)克，中金公司擔(dān)任本次項(xiàng)目的聯(lián)席賬簿管理人（JBR）。瑞幸表示，本項(xiàng)目是中金公司依托平臺(tái)綜合能力向客戶提供全方位投行服務(wù)的標(biāo)桿項(xiàng)目，也是中金公司長期服務(wù)戰(zhàn)略客戶的又一標(biāo)志性資本運(yùn)作，進(jìn)一步鞏固加深了中金公司與戰(zhàn)略客戶的良好合作關(guān)系。

而在渾水遭遇做空后，中金公司也是力挺。中金公司表示，沽空報(bào)告草根調(diào)研數(shù)據(jù)代表性不足，單店觀察天數(shù)和小票等樣本較小，沽空報(bào)告對在店消費(fèi)的包裝產(chǎn)品適用增值稅稅率理解有誤，以及關(guān)于虛增廣告費(fèi)用和單店盈利的指控較為主觀等三點(diǎn)理由，力挺瑞幸咖啡。

報(bào)告作者為中金公司的分析師呂若晨和王亦沁。新浪財(cái)經(jīng)查詢相關(guān)信息后看到，呂若晨2012年入行，2014年進(jìn)入中金公司，此前曾在東方證券任職，目前已取得CFA資格。另一名分析師王亦沁2017年9月入行，2019年12月剛?cè)〉梅治鰩熧Y格，一直任職于中金公司。

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此后，公司股東瑞信也表示，沽空報(bào)告證據(jù)可信度不足，且部分指控存在毫無根據(jù)且存在重大缺陷，報(bào)告重申優(yōu)于大市（OUTPERFORM）評級。

瑞信銀行在報(bào)告中指出，匿名報(bào)告所謂的11，260小時(shí)錄像，占瑞幸咖啡2019年Q4季度總營業(yè)時(shí)間的比例小于0.3%，不具有代表性。同時(shí)考慮到瑞幸咖啡的訂單全部由線上進(jìn)行，且通過第三方進(jìn)行支付，因此瑞幸咖啡可以輕松的提供相應(yīng)的證明。

除了中金、瑞信，還有那些機(jī)構(gòu)比較受傷。根據(jù)機(jī)構(gòu)提交的數(shù)據(jù)，截至2019年底，瑞幸咖啡受到機(jī)構(gòu)投資者的青睞，去年第四季度，機(jī)構(gòu)增持達(dá)到2.89億股，新進(jìn)機(jī)構(gòu)持有股份1.45億股。截止去年底，瑞幸咖啡持倉最大的前十大機(jī)構(gòu)股東是資本研究全球投資者（Capital Research Global Investors），持有6032萬股，其次是孤松資本、Alkeon資本公司、美國銀行、Melvin資本管理公司、瑞銀、Darsana資本、瑞信、Janus Henderson和Sylebra資本。

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神州租車遭波及暴跌70%停牌，瑞信再度踩雷

由于瑞幸造假主人翁是神州租車出身，且瑞幸和神州是同一大股東，神州租車在香港開盤后跳水，遭遇洗倉，一度暴跌逾70%。此后緊急停牌，停牌前暴跌54%，市值蒸發(fā)50億，目前市值只有41億港元。

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新浪財(cái)經(jīng)查詢發(fā)現(xiàn)，瑞幸咖啡董事長陸正耀正是神租租車董事局主席。其中，陸正耀夫婦持有神州租車29.76%的股份。而公司第二大股東為聯(lián)想控股，持股26.59%，目前大跌近6%。此外，助力瑞幸上市的中金大跌4%。

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另外，瑞幸咖啡創(chuàng)辦人錢治亞，曾任神州租車執(zhí)行副總裁。

此番被歸咎責(zé)任的劉劍實(shí)際與神州優(yōu)車董事長兼CEO、瑞幸咖啡董事長陸正耀關(guān)系匪淺——2008年—2015年，劉劍曾先后擔(dān)任神州租車車輛管理中心副總和效益管理負(fù)責(zé)人，此后做過3年神州優(yōu)車效益管理主管。

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值得注意的是，外資投行瑞信在3月份大力唱好，股價(jià)更看高至5.4港元。（3月16日，神州租車收盤報(bào)價(jià)4.32港元，瑞信給予25%上漲空間）

被曝財(cái)務(wù)造假的COO劉劍何許人也？

公司COO劉劍又是誰？根據(jù)公開的資料，劉劍自2019年2月起擔(dān)任公司的董事，自2018年5月起擔(dān)任瑞幸咖啡首席運(yùn)營官。根據(jù)招股書的記錄，劉劍在瑞幸并未持有任何股份，而是只擁有47408股期權(quán)，期權(quán)行權(quán)價(jià)格為0.1美元，行權(quán)期限為10年。

招股書資料顯示，“劉劍自2019年2月起擔(dān)任我們的董事，自2018年5月起擔(dān)任首席運(yùn)營官。劉先生于2015年至2018年擔(dān)任神州租車的收益管理主管。2008年至2015年，劉先生先后擔(dān)任汽車管理中心副主任、產(chǎn)量管理負(fù)責(zé)人。劉先生于2005年6月獲得中央財(cái)經(jīng)大學(xué)勞動(dòng)和社會(huì)保障專業(yè)學(xué)士學(xué)位?！?/span>

與瑞幸大部分高管一樣，劉劍此前也是錢治亞在神州租車團(tuán)隊(duì)一員。2015年至2018年，劉劍擔(dān)任神州優(yōu)車集團(tuán)的收益管理主管。在更早的2008年至2015年，他先后擔(dān)任汽車管理副主管，以及神州租車收益管理主管。劉劍于2005年6月在中央財(cái)經(jīng)大學(xué)獲得勞動(dòng)和社會(huì)保障專業(yè)的學(xué)士學(xué)位。

去年9月，瑞幸咖啡正式宣布旗下子品牌“小鹿茶”獨(dú)立運(yùn)營，并聘請人氣明星肖戰(zhàn)擔(dān)任小鹿茶品牌形象代言人，當(dāng)時(shí)劉劍就在現(xiàn)場進(jìn)行了發(fā)布并講解策略。

瑞幸的商業(yè)模式是什么

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在你對瑞幸看空，或者看多，甚至看笑話時(shí)，知道這到底是一家什么樣的公司，會(huì)有些許幫助。

瑞幸咖啡開了三種不同類型的店，A型店、B型店和C型店。

A型店就像星巴克這樣傳統(tǒng)的咖啡廳，B型店主要滿足上班族上班時(shí)順便買杯咖啡的訴求，C型店連門面都沒有，主要是來做外賣生意。

在我看來，C型店是決定它未來的、真正的核心競爭力。

咖啡門店最主要的成本是運(yùn)營成本，包括店鋪?zhàn)饨?、人員工資等。而瑞幸C型店因?yàn)橹饕鐾赓u業(yè)務(wù)，就有機(jī)會(huì)大大減少這部分運(yùn)營成本。

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盡管外賣業(yè)務(wù)增加了運(yùn)輸成本，但如果減少的運(yùn)營成本能夠大于增加的運(yùn)輸成本，那么這就是一個(gè)效率更高的商業(yè)模式。一旦跑通，就有機(jī)會(huì)蠶食掉星巴克的一大塊市場。

但是，這種模式是有很大挑戰(zhàn)的。第一個(gè)挑戰(zhàn)在于，外賣咖啡會(huì)損失掉很大的口感。第二個(gè)挑戰(zhàn)在于，一旦開始做咖啡外賣，它真正的競爭對手，就變成了所有可以外送的休閑飲品。

瑞幸咖啡一開始高歌猛進(jìn)，鋪天蓋地地宣傳，不計(jì)成本地?zé)X，讓它迅速占領(lǐng)了很大的市場。然而，咖啡行業(yè)和餐飲行業(yè)一樣，都是極度分散的市場，通過燒錢是無法建立網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的。

所謂網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，就是用戶越多，越有價(jià)值，一旦用戶總數(shù)突破一個(gè)臨界點(diǎn)之后，就會(huì)最終進(jìn)入贏家通吃的狀態(tài)。

這個(gè)邏輯在互聯(lián)網(wǎng)世界中行得通，但在咖啡這個(gè)行業(yè)就不太一樣了。

在咖啡行業(yè)，就算星巴克做得再好，都不可能進(jìn)入贏家通吃的階段。除了星巴克，還有麥當(dāng)勞、肯德基、全家便利店的咖啡等，它們都占據(jù)著地理位置附近的一小塊市場。

全中國一共有4萬億餐飲市場，但最大的餐飲公司比如百勝中國，它的市場占有率也不超過1%；海底撈市場占有率是0.25%，沒有辦法跟互聯(lián)網(wǎng)公司動(dòng)輒30%、70%的市場占有率相比。

因此，瑞幸咖啡的燒錢只能建立用戶對品牌的認(rèn)知，以及獲得初始的流量。

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瑞幸咖啡無人咖啡機(jī)

我們經(jīng)常提到一個(gè)公式：銷售=流量*轉(zhuǎn)化率*客單價(jià)*復(fù)購率

在咖啡行業(yè)，想要真正經(jīng)營好，最終靠的其實(shí)是復(fù)購率，否則流量就無法沉淀為存量。

瑞幸官方給出的數(shù)據(jù)是：3個(gè)月復(fù)購率大于50%。

我不知道具體統(tǒng)計(jì)口徑，但據(jù)自己的觀察來看，身邊的一些咖啡消費(fèi)者在瑞幸咖啡開始擴(kuò)張時(shí)，確實(shí)做了一些嘗試，但是最終卻沒有沉淀下來成為瑞幸咖啡的忠實(shí)用戶。

瑞幸咖啡最近也做了一些新嘗試，比如賣沙拉、蛋糕、三明治等輕食。也許它是想通過咖啡來吸引流量，然后通過賣輕食來賺錢。但實(shí)際上，擴(kuò)張品類并不能解決復(fù)購率的問題，因?yàn)橹挥锌Х绕奉惸軌虍a(chǎn)生大量長期復(fù)購的時(shí)候，才有可能更好地帶動(dòng)其他利潤品的銷售。

這對瑞幸來說，也是一個(gè)不小的挑戰(zhàn)。當(dāng)然，不管怎么樣，瑞幸咖啡在短時(shí)間內(nèi)能夠占領(lǐng)很大的市場，一定有它值得我們學(xué)習(xí)的地方。

瑞幸財(cái)務(wù)造假帶來的影響

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瑞幸咖啡自曝偽造交易22億元，或?qū)⒚媾R中美二地同時(shí)追責(zé)。

美國方面，根據(jù)美國《1934年證券交易法》項(xiàng)下的一般性反欺詐條款，即著名的10b-5規(guī)則，基于對上市公司披露信息之信賴買入股票的投資者，可以對股票發(fā)行人提出民事訴訟。同時(shí)，對實(shí)施業(yè)務(wù)造假的責(zé)任人也有相應(yīng)的刑事責(zé)任予以制裁。

為了能夠?qū)ν顿Y者進(jìn)行救濟(jì)，美國《薩班斯-奧克斯利法案》設(shè)立了公平基金制度，可以將美國監(jiān)管者對實(shí)施業(yè)務(wù)造假者進(jìn)行的罰款、沒收和刑事罰金納入公平基金中，用于賠償投資者。

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根據(jù)美國法律，提供不實(shí)財(cái)務(wù)報(bào)告和故意進(jìn)行證券欺詐的犯罪，要判處10至25年的監(jiān)禁，個(gè)人和公司的罰金最高達(dá)500萬美元和2500萬美元。同時(shí)審計(jì)機(jī)構(gòu)也可能會(huì)涉嫌犯罪，可能要面臨嚴(yán)格的舉證責(zé)任。瑞幸公司、相關(guān)董監(jiān)高、審計(jì)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)，還可能面臨巨額的集體訴訟。

中國方面，根據(jù)我國新《證券法》要求：

在中華人民共和國境外的證券發(fā)行和交易活動(dòng)，擾亂中華人民共和國境內(nèi)市場秩序，損害境內(nèi)投資者合法權(quán)益的，依照本法有關(guān)規(guī)定處理并追究法律責(zé)任。

但真的要落實(shí)到案例，新《證券法》還沒有直接可以使用的條例，尤其是中概股，瑞幸咖啡這次可能成為首例，所以國內(nèi)相對追責(zé)相對比較難。

目前國內(nèi)可以參考的僅有“綠大地案”。2013年，昆明市中院認(rèn)定被告單位云南綠大地公司犯欺詐發(fā)行股票罪、偽造金融票證罪、故意銷毀會(huì)計(jì)憑證罪，判處罰金1040萬元；與案件相關(guān)的被告人被判處10年到2年零3個(gè)月不等有期徒刑。

此外，上海金融法院最近發(fā)布了《上海金融法院關(guān)于證券糾紛代表人訴訟機(jī)制的規(guī)定（試行）》，為全國法院首個(gè)關(guān)于證券糾紛代表人訴訟制度實(shí)施的具體規(guī)定，或?qū)⒃谧坟?zé)瑞幸咖啡過程中起到一定的作用。

瑞幸咖啡數(shù)據(jù)造假，海外投資者的損失一定會(huì)在未來分?jǐn)偟剿腥A人身上，而且國內(nèi)的投資人也很多，相信大家也會(huì)積極去推動(dòng)這件事的追責(zé)。

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瑞幸財(cái)務(wù)造假在美國市場會(huì)產(chǎn)生兩方面影響：

第一，對不考慮真實(shí)盈利的、互聯(lián)網(wǎng)中資企業(yè)造成致命打擊。

在美國市場，只要企業(yè)能夠保持用戶數(shù)量增長，即使不盈利，市場也愿意給出比較高的估值，但前提是業(yè)績增長或流量的數(shù)據(jù)必須是真實(shí)的。一旦數(shù)據(jù)造假，企業(yè)的商業(yè)邏輯、商業(yè)故事，都會(huì)陷入到虛假環(huán)境中，這套估值體系就徹底崩潰。

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第二，瑞幸總體營收只有50個(gè)億，但其中20多個(gè)億都是造假，性質(zhì)已經(jīng)惡劣到了極點(diǎn)。這可能對所有在美國掛牌上市的中資公司，也就是所謂的中概股，造成聲譽(yù)上的巨大影響，特別是互聯(lián)網(wǎng)類的中概股。

對于這種商業(yè)欺詐和造假行為的處理力度，美股市場比A股市場要嚴(yán)峻得多：

① 行政處罰。對公司的主要負(fù)責(zé)人進(jìn)行處罰、市場禁入乃至對公司采取所謂摘牌。

② 市場化的處罰模式。在美國，投資人只要能夠證明自己曾經(jīng)投資過瑞幸咖啡，且因?yàn)槿鹦疫@種造假行為，給自己的投資結(jié)果造成損失，比如股價(jià)暴跌，都可以以商業(yè)欺詐的名義進(jìn)行訴訟，最終的結(jié)果可能會(huì)讓公司的主要造假負(fù)責(zé)人承擔(dān)刑事責(zé)任或是進(jìn)行巨額的財(cái)物賠償。

對于瑞幸來說，公司品牌已經(jīng)垮掉了。首先是資本市場品牌，其次就是公司商業(yè)品牌垮掉。造假事件出來后，公司正常經(jīng)營的線下業(yè)務(wù)也一定會(huì)受到巨大影響。

另外，它還會(huì)陷入到無休止的法律訴訟當(dāng)中，導(dǎo)致公司在資金層面、管理層面都會(huì)遇到巨大問題。如果不出意外，也就是不出現(xiàn)所謂的白衣騎士從資本層面上進(jìn)行挽救的話，這家公司可以說基本宣布被判處死刑了。

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美國資本市場運(yùn)行的制度是注冊制，而注冊制的核心靈魂，就是強(qiáng)化的信息披露，所以對于上市公司而言，企業(yè)信息披露的真實(shí)性和完整性，也被視作對一個(gè)對企業(yè)價(jià)值的核心判斷。

當(dāng)一個(gè)企業(yè)在信息披露上出現(xiàn)諸如財(cái)務(wù)造假等惡劣問題后，幾乎等于自廢武功，企業(yè)價(jià)值也將因此出現(xiàn)大幅度下跌。

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美國資本市場的SEC對于造假行為有完善的民事賠償機(jī)制與上市公司退市制度，這會(huì)讓任何在資本市場出現(xiàn)重大“違法、違規(guī)”行為的企業(yè)徹底喪失一切資本價(jià)值。

瑞幸事件，一方面，或會(huì)在短期內(nèi)對中概股產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)的負(fù)面影響，但另一方面，更重要的是，中國的資本市場，正在迎來全面的注冊制改革，瑞幸這件事，會(huì)給迎接注冊制未來的投資者和上市公司樹立一個(gè)反面典型。

過去，中國上市公司在信息披露上違規(guī)違法的成本并不高，而在注冊制下，以美國納斯達(dá)克市場為例，若在今年上市，那么該企業(yè)在三年內(nèi)退市的概率為75%，年平均退市的企業(yè)數(shù)量占比在6%-7%之間。

這意味著，一旦企業(yè)出現(xiàn)這類問題，所面臨的就不只是罰款這么簡單，甚至可能讓公司在資本市場上的價(jià)值完全消失，違法成本將大大提高。