? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 2004?券商清理整頓?中國(guó)資本市場(chǎng)30年

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?2021-01-06? ?青野鴻蒙

三十而立，中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入盛年。

1990年12月，中國(guó)資本市場(chǎng)在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)兩種體制的關(guān)鍵轉(zhuǎn)軌時(shí)代蹣跚起步，孩提之年就在波瀾壯闊的改革開(kāi)放大潮中探索前行，與生俱來(lái)就被賦予了改革、創(chuàng)新的使命，“摸著石頭過(guò)河”成為了歷史的必然。在三十年的發(fā)展長(zhǎng)卷中，中國(guó)資本市場(chǎng)搭乘中國(guó)經(jīng)濟(jì)的巨輪，開(kāi)始了“向上生長(zhǎng)”的旅程，充滿暗礁曲折，也充滿歡欣鼓舞。它的理念和市場(chǎng)生態(tài)在新舊交替中不斷完善創(chuàng)新，它的制度建設(shè)在兼顧時(shí)代性和適應(yīng)性方面不斷突破，行至今日，逐步構(gòu)建形成了既遵循國(guó)際市場(chǎng)慣例又具有中國(guó)特色的資本市場(chǎng)制度體系。

回望中國(guó)資本市場(chǎng)30年的發(fā)展史，既是一場(chǎng)曠日持久的漸進(jìn)革新，也是一次“開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭”的勇敢嘗試。

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券商清理整頓，南方證券等被托管或清盤

隨著證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和持續(xù)低迷，2003 年底至 2004 年上半年，證券行業(yè)多年累積的風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)集中爆發(fā)狀態(tài)。當(dāng)時(shí) 84 家公司存在 1648 億元流動(dòng)性缺口，其中 34 家公司的資金鏈隨時(shí)可能斷裂，證券公司面臨行業(yè)建立以來(lái)第一次行業(yè)性危機(jī)。2004 年 8 月，證監(jiān)會(huì)召開(kāi)專題性的全國(guó)證券監(jiān)管工作座談會(huì)，在證券監(jiān)管系統(tǒng)內(nèi)全面部署和啟動(dòng)了綜合治理工作。2004 年 9 月，券商開(kāi)始清理整頓，南方證券、漢唐證券、閩發(fā)證券、大鵬證券等相繼被托管或被清盤。

部分優(yōu)質(zhì)券商被國(guó)家政策性投資公司托管，建銀投資控股南方證券、宏源證券、齊魯證券、西南證券。中央?yún)R金開(kāi)始控股申銀萬(wàn)國(guó)、銀河證券，參股國(guó)泰君安。證券投資者保護(hù)基金托管廣東證券、中國(guó)科技證券、中關(guān)村證券。

部分優(yōu)質(zhì)券商被其他優(yōu)質(zhì)券商托管。廣發(fā)證券先后托管武漢證券、河北證券、第一證券、珠海國(guó)投、長(zhǎng)財(cái)證券等；華泰證券收購(gòu)亞洲證券、聯(lián)合證券；光大證券收購(gòu)天一證券、昆侖證券。經(jīng)過(guò)三年的綜合治理，2007 年底全國(guó)券商數(shù)量大幅縮減到 106 家，行業(yè)財(cái)務(wù)狀況得到改善。

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德隆系轟然倒下，旗下股票全面崩盤

1986年，德隆創(chuàng)建于新疆烏魯木齊。2000年初，德隆在上海注冊(cè)了德隆國(guó)際戰(zhàn)略投資有限公司， 注冊(cè)人民幣5億元。經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，德隆逐漸形成了以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的區(qū)域市場(chǎng)、全球市場(chǎng)為目標(biāo)的重組和整合能力。德隆在十年間涉足的領(lǐng)域涵蓋制造業(yè)、流通業(yè)、服務(wù)業(yè)、金融業(yè)和旅游業(yè)等十幾個(gè)行業(yè)。公司擁有新疆屯河集團(tuán)有限責(zé)任公司、湘火炬投資股份有限公司、沈陽(yáng)合金投資股份有限公司三個(gè)全資公司， 并參股20余家公司。2002年，這些公司實(shí)現(xiàn)了銷售收入40億元，上繳利潤(rùn)4．5億元的輝煌戰(zhàn)績(jī)，德隆國(guó)際的總資產(chǎn)超過(guò)200億元。然而，德隆在實(shí)施并購(gòu)過(guò)程中，由于規(guī)模過(guò)于擴(kuò)張，最終導(dǎo)致了資金鏈斷裂，并陷入了財(cái)務(wù)危機(jī)。德隆在鼎盛時(shí)期，股價(jià)居高不下，股權(quán)盤根錯(cuò)節(jié)，資產(chǎn)狀況隱秘。德隆的不斷參股和擴(kuò)張，導(dǎo)致在危機(jī)前參股達(dá)200余家公司。這些公司的資產(chǎn)狀況并不良好，有的可以勉強(qiáng)維持，有的資不抵債。德隆的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合， 創(chuàng)造德隆模式，但這種模式卻是建立在不斷擴(kuò)張和資金充裕的基礎(chǔ)上的，其并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合的目標(biāo)。

就融資規(guī)模而言，德隆在中國(guó)的企業(yè)界獨(dú)一無(wú)二，而德隆正是憑借這些合法與不合法的融資方式成為龐大的企業(yè)集團(tuán)。2004年4月13日，德隆系老三股之一合金投資(000633)高臺(tái)跳水，德隆開(kāi)始步入危機(jī)。次日，新疆屯河和湘火炬也相繼跌停。在短短一周時(shí)間內(nèi)，德隆股票徹底崩盤，流通市值縮水高達(dá)60億元以上。在隨后的4個(gè)月內(nèi)，3只股票就將過(guò)去5年的漲幅化為烏有，流通市值從最高峰的206．8億元跌到2004年5月25日的50億元， 蒸發(fā)了156億之多， 超過(guò)滬深股市總市值的1%。事實(shí)上，2004年初，德隆資金鏈就非常吃緊， 已經(jīng)無(wú)力為旗下股票重金護(hù)盤，反而開(kāi)始放盤出逃。在各界的質(zhì)疑下，銀行開(kāi)始注意到風(fēng)險(xiǎn)，切斷對(duì)德隆的資金供應(yīng)。德隆隨即全線崩潰。

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以1995年，入主湘火炬、沈陽(yáng)合金為起點(diǎn)，以2003年為終點(diǎn)，來(lái)統(tǒng)計(jì)這3家公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)速度。可以看到， 新疆屯河在7年的時(shí)間里業(yè)務(wù)擴(kuò)大到原來(lái)的20倍，年均增加近3倍；沈陽(yáng)合金在6年的時(shí)間里業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大到原來(lái)的22倍，年均增加4倍；而表現(xiàn)最為搶眼的湘火炬， 同樣在6年的時(shí)間里主營(yíng)業(yè)務(wù)收入竟增長(zhǎng)140倍，年均增加23倍。這種發(fā)展速度的背后卻是凈利潤(rùn)率的下降，新疆屯河凈利潤(rùn)率6年中由27% 下降到5．5%，沈陽(yáng)合金則從23%下降到6%，湘火炬由18%下降到2．15%，這種沒(méi)有效率的激進(jìn)式擴(kuò)張無(wú)疑極大占用了寶貴的資源， 對(duì)資金的需求成倍擴(kuò)大。

德隆的老三股8年間共實(shí)施3次配股，募集股份8.7億元。而上市公司則成了其向銀行貸款和股權(quán)質(zhì)押擔(dān)保貸款的平臺(tái)。德隆控股的上市公司共有6家，除了老三股外，還有北京中燕、重慶實(shí)業(yè)和天山股份。德隆系上市公司的資金黑洞超過(guò)50億元。

以德隆入主3家上市公司的前一年(入主新疆屯河 臺(tái)。以及德隆通過(guò)下屬公司組建了龐大的金融資產(chǎn)平通過(guò)新疆屯河控制了金信信托、新疆金融租賃公司、伊斯蘭信托、德恒證券中富證券等，德隆利用這些金融企業(yè)大量開(kāi)展委托理財(cái)、挪用信托資金、抽取資本等， 從而獲得資金， 涉及資金高達(dá)217億元之多。即使這樣仍無(wú)法解決德隆的資金饑渴癥。先是參股深發(fā)展，接著德隆借助增資擴(kuò)股的機(jī)會(huì)，進(jìn)入了昆明、南昌、株洲等地城市的商業(yè)銀行。德隆進(jìn)入城市商業(yè)銀行的目的并不是為了做大金融產(chǎn)業(yè)，而是，德隆借助下屬迷宮般的關(guān)聯(lián)公司之名，從城市商業(yè)銀行套取資金。而這些資金中的絕大多數(shù)都是短期貸款，被德隆用在了實(shí)業(yè)的對(duì)外擴(kuò)張上。眾所周知，德隆的實(shí)業(yè)以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主，回報(bào)緩慢。這樣的短貸長(zhǎng)投，無(wú)異于玩火。德隆盤根錯(cuò)節(jié)的持股方式、分散的股權(quán)、各級(jí)公司之間交叉持股的特點(diǎn)為其融資提供了便利，但也正是這些問(wèn)題才導(dǎo)致德隆陷入危機(jī)。借助上市公司， 德隆大量從銀行貸款； 借助金融機(jī)構(gòu)，德隆挪用保證金、信托資金、民間非法融資。這樣德隆就陷入了一個(gè)惡性的循環(huán)怪圈，年年的利潤(rùn)都被用來(lái)償付高息，而所借的資金越來(lái)越多，只要其中一環(huán)稍微出點(diǎn)問(wèn)題，就有全面崩潰的危險(xiǎn)。

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政策背景

國(guó)務(wù)院發(fā)布“國(guó)九條”

2004年1月31日，《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》頒布(簡(jiǎn)稱“國(guó)九條”)，行文5000字，這是自1992年12月17日國(guó)務(wù)院68號(hào)文件下發(fā)以來(lái)，作為中國(guó)最高行政機(jī)構(gòu)的國(guó)務(wù)院首次就發(fā)展資本市場(chǎng)的作用、指導(dǎo)思想和任務(wù)進(jìn)行全面明確的闡述。

2004年1月31日，《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》頒布(簡(jiǎn)稱“國(guó)九條”)，行文5000字，這是自1992年12月17日國(guó)務(wù)院68號(hào)文件下發(fā)以來(lái)，作為中國(guó)最高行政機(jī)構(gòu)的國(guó)務(wù)院首次就發(fā)展資本市場(chǎng)的作用、指導(dǎo)思想和任務(wù)進(jìn)行全面明確的闡述。它對(duì)發(fā)展資本市場(chǎng)的政策措施進(jìn)行整體部署具有重要的現(xiàn)實(shí)意義和深遠(yuǎn)的歷史意義。消息傳出，業(yè)界一片歡欣鼓舞。這之后，相關(guān)部門出臺(tái)的一系列政策，都以此為核心和出發(fā)點(diǎn)，“國(guó)九條”成為名副其實(shí)的證券市場(chǎng)的綱領(lǐng)性文件。

《證券投資基金法》施行

《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》于2003年12月28日由十屆人大常委會(huì)第五次會(huì)議表決通過(guò),國(guó)家主席胡錦濤簽署了第9號(hào)國(guó)家主席令公布了這部法律,并自2004年6月1日起施行。

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2004?中國(guó)證券市場(chǎng)大事記

2004年1月31日，《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》出臺(tái)，史稱資本市場(chǎng)“國(guó)九條”。

2004年4月14日，市場(chǎng)著名“莊股”、德隆旗下的新疆屯河、湘火炬、合金投資等3只股票開(kāi)始崩潰式連續(xù)跌停，多年來(lái)縱橫市場(chǎng)的德隆系轟然倒下，成為資本市場(chǎng)乃至中國(guó)經(jīng)濟(jì)史上的一個(gè)重要事件。

2004年6月1日，《證券投資基金法》施行。

2004年9月4日，券商開(kāi)始清理整頓，南方證券、漢唐證券、閩發(fā)證券、大鵬證券等相繼被托管或被清盤。

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30年前，深滬證券交易所相繼開(kāi)業(yè)，新中國(guó)證券市場(chǎng)的大幕徐徐拉開(kāi)。從無(wú)到有、從小到大、從封閉到開(kāi)放、從單一股票市場(chǎng)到多層次體系，中國(guó)資本市場(chǎng)逐步發(fā)展成為參與人數(shù)最多、市值規(guī)模名列第二、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力顯著提升、影響力輻射全球的大市場(chǎng)。

與歐美資本市場(chǎng)數(shù)百年的發(fā)展史相比，中國(guó)資本市場(chǎng)剛剛走過(guò)30年，時(shí)間很短，卻也因此更加波瀾壯闊、風(fēng)光無(wú)限。

早在上世紀(jì)80年代，上海、成都等地就出現(xiàn)了股票和資本市場(chǎng)的雛形。1986年11月，鄧小平將一張面值50元的飛樂(lè)音響股票贈(zèng)送給紐約證交所董事長(zhǎng)范爾霖，以此表達(dá)中國(guó)推進(jìn)改革、對(duì)外開(kāi)放的決心，一時(shí)傳為美談。1990年，深滬兩家交易所開(kāi)業(yè)之初，分別只有五只和八只股票掛牌交易，起步卑微，但新中國(guó)資本市場(chǎng)自此正式奠基，意義非同小可。

中國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過(guò)程中，早期市場(chǎng)化程度低、運(yùn)行不規(guī)范等問(wèn)題較為突出。比如，股票發(fā)行采用配額和審批的方式；國(guó)有股、法人股暫時(shí)不能流通；二級(jí)市場(chǎng)缺乏穩(wěn)定資金來(lái)源，莊家操縱成風(fēng)；上市公司機(jī)制轉(zhuǎn)換不徹底，一些公司治理混亂，等等。這些成長(zhǎng)中的問(wèn)題，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)改革的逐步深化，制度的日漸完善，得到了不同程度的化解，A股的市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化程度不斷提高。資本市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的角色，也從最初謹(jǐn)慎試水，中間一度為國(guó)企脫困服務(wù)，升級(jí)到如今在資源配置和高質(zhì)量發(fā)展中處于牽一發(fā)而動(dòng)全身的“樞紐”地位。

回顧過(guò)去30年，A股經(jīng)歷了一輪又一輪的牛熊轉(zhuǎn)換，曲曲折折的K線圖背后，刻畫的是一個(gè)個(gè)迎難而上、砥礪前行的腳印。