新時(shí)代需要怎樣的資本市場(chǎng)

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2018-1-17 青野鴻蒙

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本質(zhì)上，資本就是財(cái)富，通常形式是金錢或者實(shí)物財(cái)產(chǎn)。資本市場(chǎng)上主要有兩類人：尋找資本的人，以及提供資本的人。尋找資本的人通常是工廠企業(yè)和政府；提供資本的人則是希望通過(guò)借出或者購(gòu)買資產(chǎn)進(jìn)而牟利的人。

資本市場(chǎng)只是市場(chǎng)形態(tài)之一。市場(chǎng)由賣方和買方構(gòu)成，有時(shí)候在有形的空間里，例如農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)或者大型商場(chǎng)，有時(shí)候在電子化的環(huán)境里。金融市場(chǎng)就是交易金融產(chǎn)品的市場(chǎng)。

例如，貨幣市場(chǎng)是給各國(guó)貨幣確立相互比價(jià)的，市場(chǎng)參與者通過(guò)交易各種貨幣滿足需要或者進(jìn)行投機(jī)。同樣，商品期貨市場(chǎng)和資金市場(chǎng)也是為了滿足參與買賣的雙方的不同金融需要。證券市場(chǎng)是股票、債券、投資基金等有價(jià)證券發(fā)行和交易的場(chǎng)所，是資本市場(chǎng)的主要部分和典型形態(tài)。

資本市場(chǎng)是政府、企業(yè)、個(gè)人籌措長(zhǎng)期資金的市場(chǎng)，包括長(zhǎng)期借貸市場(chǎng)和長(zhǎng)期證券市場(chǎng)。在長(zhǎng)期借貸中，一般是銀行對(duì)個(gè)人提供的消費(fèi)信貸;在長(zhǎng)期證券市場(chǎng)中，主要是股票市場(chǎng)和長(zhǎng)期債券市場(chǎng)。

資本市場(chǎng)上的交易對(duì)象是一年以上的長(zhǎng)期證券。因?yàn)樵陂L(zhǎng)期金融活動(dòng)中，涉及資金期限長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大，具有長(zhǎng)期較穩(wěn)定收入，類似于資本投入，故稱之為資本市場(chǎng)。

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一、交易對(duì)象

股票、債券和證券投資基金。

二、主要類型

資本市場(chǎng)上資本出讓的合同期一般在一年以上，這是資本市場(chǎng)與短期的貨幣市場(chǎng)和衍生市場(chǎng)的區(qū)別。

資本市場(chǎng)可以分一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)：

在一級(jí)市場(chǎng)上新的吸收資本的證券發(fā)行并被投資者需求。在二級(jí)市場(chǎng)上已經(jīng)發(fā)行的證券易手。

假如一個(gè)市場(chǎng)符合證券交易所的要求，則這個(gè)市場(chǎng)是一個(gè)有組織的資本市場(chǎng)。一般來(lái)說(shuō)通過(guò)時(shí)間和地點(diǎn)的集中這樣有組織的市場(chǎng)可以提高市場(chǎng)流通性、降低交易成本，以此提高資本市場(chǎng)的效應(yīng)。

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三、參與者

資本市場(chǎng)的資金供應(yīng)者為各金融機(jī)構(gòu)，如商業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄銀行、人壽保險(xiǎn)公司、投資公司、信托公司等。資金的需求者主要為國(guó)際金融機(jī)構(gòu)、各國(guó)政府機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)、房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)商以及向耐用消費(fèi)零售商買進(jìn)分期付款合同的銷售金融公司等。

四、重要問(wèn)題

未來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)需要解決的最重要問(wèn)題就是功能的轉(zhuǎn)化，今年是一個(gè)很重要的過(guò)渡年份，A股市場(chǎng)將從一個(gè)籌資功能的市場(chǎng)逐漸向投資功能的市場(chǎng)轉(zhuǎn)變，加強(qiáng)分紅，同時(shí)對(duì)于做得不好的上市公司強(qiáng)行退市 。只有資本市場(chǎng)具備了投資功能，養(yǎng)老金才好入市。

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五、資本市場(chǎng)如今特點(diǎn)

1.國(guó)際資本市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大

2.資本市場(chǎng)籌資證券化

3.國(guó)際金融創(chuàng)新與表外業(yè)務(wù)迅速增長(zhǎng)

4.資本市場(chǎng)日益成為各種金融力量“競(jìng)技”的場(chǎng)所，股票市場(chǎng)動(dòng)蕩不安

5.資本市場(chǎng)“失靈”在發(fā)展中國(guó)家日益突出???

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專家解讀：新時(shí)代需要怎樣的資本市場(chǎng)

出處：中國(guó)金融新聞網(wǎng) 姜欣欣

黨的十九大確立了建設(shè)新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義宏偉新藍(lán)圖，各方面工作正在按照“五位一體”總體布局和“四個(gè)全面”戰(zhàn)略布局要求統(tǒng)籌協(xié)調(diào)推進(jìn)。資本市場(chǎng)在促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)和現(xiàn)代化國(guó)家建設(shè)征程中，占據(jù)極為重要地位，改革發(fā)展也面臨難得機(jī)遇。

　　日前，國(guó)網(wǎng)英大國(guó)際控股集團(tuán)資產(chǎn)業(yè)務(wù)部高級(jí)總監(jiān)田曉林博士接受《理論周刊》專訪，他認(rèn)為，中國(guó)特色有自己發(fā)展階段的特殊性，資本市場(chǎng)發(fā)展不能和監(jiān)管覆蓋能力、上市企業(yè)、投資者、中介機(jī)構(gòu)、社會(huì)心理等生態(tài)要素脫節(jié)。應(yīng)當(dāng)按照中央有關(guān)會(huì)議和精神要求，結(jié)合中國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)際，抓住核心矛盾，改革和完善有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的資本市場(chǎng)制度體系。

田曉林 國(guó)網(wǎng)英大國(guó)際控股集團(tuán)公司資產(chǎn)管理部高級(jí)總監(jiān)，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、博士后，多次獲得國(guó)家級(jí)研究獎(jiǎng)項(xiàng)。在宏觀經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)、金融企業(yè)管理和產(chǎn)業(yè)投資等方面，積累了深厚的理論素養(yǎng)和豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。著有《金融市場(chǎng)發(fā)展與投資機(jī)會(huì)》和《金融控股集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)管理之道》。

圍繞供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革完善資本市場(chǎng)

　　記者：在你看來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)外大背景的變化，中國(guó)資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)型發(fā)展的思路需要如何調(diào)整？

　　田曉林：改革開放以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展迅速。短短二十幾年我國(guó)交易所上市公司家數(shù)基本接近于發(fā)展了二百多年的美國(guó)市場(chǎng)，但在制度完善性上還有欠賬。當(dāng)前，通過(guò)控制主板指數(shù)，控制新股發(fā)行價(jià)格，倡導(dǎo)價(jià)值投資，維持市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，是資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)型發(fā)展期的權(quán)宜之計(jì)。對(duì)于市場(chǎng)港股化傾向，企業(yè)數(shù)量多質(zhì)量低，微觀基礎(chǔ)性功能不能發(fā)揮等問(wèn)題，應(yīng)綜合內(nèi)外部環(huán)境變化通盤考慮作出政策調(diào)整，在總量問(wèn)題解決后著力提升質(zhì)量。資本市場(chǎng)也應(yīng)進(jìn)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，把重心放到上市公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升上來(lái)。

當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度沿用的主要還是針對(duì)過(guò)去社會(huì)總需求相對(duì)短缺的發(fā)展階段設(shè)計(jì)的擴(kuò)張激勵(lì)性融資模式，在新時(shí)代背景下有的已經(jīng)不完全適用。例如就像衡量中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不宜主要使用固定資產(chǎn)投資的多寡一樣，資本市場(chǎng)發(fā)展也不宜把融資多少作為主要衡量指標(biāo)，而是貫徹建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家目標(biāo)和全國(guó)金融工作會(huì)議精神要求，把資本市場(chǎng)培育了多少創(chuàng)新型科技企業(yè)，這些企業(yè)為社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)了多少創(chuàng)新實(shí)用的產(chǎn)品，改善了市場(chǎng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)中多少不平衡不充分、防止形成新的收入分配裂差放大器作為“監(jiān)管產(chǎn)出”指標(biāo)，這樣的監(jiān)管轉(zhuǎn)向和發(fā)展目標(biāo)是長(zhǎng)期的。資本市場(chǎng)具有資源要素流動(dòng)性極高和強(qiáng)博弈生態(tài)特征，多重利益交織，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)還需久久為功大量扎實(shí)的工作。

記者：那么，資本市場(chǎng)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革應(yīng)當(dāng)圍繞哪些方面展開？

　　田曉林：一是要減少新股發(fā)行總數(shù)量和速度。在不降低審核標(biāo)準(zhǔn)前提下，降低首發(fā)價(jià)格，同時(shí)增加首發(fā)可流通數(shù)量，大幅增加首發(fā)中簽比例。如果繼續(xù)大量發(fā)行新股，鋪攤子的后果非常嚴(yán)重，遺患會(huì)在幾年后，到那時(shí)會(huì)更棘手。因?yàn)橥ㄟ^(guò)控制首發(fā)流通股數(shù)量和比例，短期內(nèi)吸引一級(jí)市場(chǎng)抽簽申購(gòu)，造成首發(fā)定價(jià)極高，隨著這些新股可流通增加，大股東解禁和股東減持，多數(shù)股價(jià)整體下行，會(huì)帶動(dòng)指數(shù)下行，不利于我國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展。

二是對(duì)于已經(jīng)上市的企業(yè)，鼓勵(lì)上市公司之間以市場(chǎng)化方式相互并購(gòu)，注銷相應(yīng)股份，減少存量公司。產(chǎn)業(yè)間的相互并購(gòu)有利于發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，提高管理水平，將分散的市場(chǎng)創(chuàng)新活動(dòng)內(nèi)化為企業(yè)內(nèi)部的多層激勵(lì)和效率，壯大企業(yè)實(shí)力。目前我國(guó)交易所上市企業(yè)近3500家，新三板掛牌企業(yè)達(dá)11700家，全國(guó)40家區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)掛牌企業(yè)達(dá)2.1萬(wàn)家，多層次資本市場(chǎng)從總量上看已經(jīng)達(dá)3.6萬(wàn)家，但如果扣除100家大型能源、金融等以國(guó)有資源為基礎(chǔ)和少數(shù)競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)龍頭外，大部分企業(yè)規(guī)模小，行業(yè)集中度低。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)交易所上市企業(yè)約3700家，總市值約29萬(wàn)億美元，與中國(guó)交易所市場(chǎng)總市值約60萬(wàn)億元人民幣相比，美國(guó)企業(yè)平均單體市值約為中國(guó)企業(yè)的3倍多。如果看OTC市場(chǎng)，這個(gè)特征更明顯。我國(guó)新三板市場(chǎng)上市企業(yè)11700家，總市值3.65萬(wàn)億元人民幣，美國(guó)OTC市場(chǎng)企業(yè)約3400家，總市值13.2萬(wàn)億美元，在OTC市場(chǎng)上市的美國(guó)企業(yè)平均單體市值約相當(dāng)于中國(guó)企業(yè)的33倍。在現(xiàn)代資源流動(dòng)加速的社會(huì)背景下，大量低水平重復(fù)、不符合規(guī)模效應(yīng)的企業(yè)，極易形成新的產(chǎn)能過(guò)?；蚪┦髽I(yè)。全球企業(yè)界的經(jīng)驗(yàn)表明，多數(shù)跨越式壯大的企業(yè)采用了并購(gòu)整合的外延式發(fā)展路徑。我國(guó)3.6萬(wàn)家上市公司之間存在著大量相互并購(gòu)，發(fā)展壯大的機(jī)會(huì)。

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三是鼓勵(lì)上市公司大股東回購(gòu)股份等方式減少股份，不再鼓勵(lì)股份拆細(xì)。大股東回購(gòu)是最好的中小投資者保護(hù)機(jī)制。作為金融市場(chǎng)信息不對(duì)稱的一方，大股東和經(jīng)營(yíng)層往往占據(jù)者中小投資者無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)，大股東的回購(gòu)，表明大小股東利益是同向一致的。這樣政策導(dǎo)向的目的是促使大股東更加注重企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)效，從而提振價(jià)格，形成長(zhǎng)期向上趨勢(shì)，發(fā)揮全社會(huì)價(jià)格指針效應(yīng)。社保基金等作為投資也可以長(zhǎng)期獲益，形成彌補(bǔ)社?；饝?yīng)對(duì)老齡化、保持流動(dòng)性的良好效應(yīng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)標(biāo)普500公司2014~2016年股票回購(gòu)分別為5532.8、5721.6和5363.8億美元。上市公司股票回購(gòu)成為支撐股票指數(shù)長(zhǎng)期向上的一個(gè)重要力量。

四是加大對(duì)上市公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)行為的監(jiān)測(cè)、預(yù)警和窗口指導(dǎo)，加大過(guò)程監(jiān)管，推動(dòng)上市公司提升實(shí)力。上市公司是緊密連接金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的載體，其經(jīng)營(yíng)質(zhì)量是資本市場(chǎng)能否長(zhǎng)期健康發(fā)展的基礎(chǔ)；作為公眾公司，上市融資也是對(duì)公眾股東的承諾和責(zé)任。我國(guó)資本市場(chǎng)上市公司改制背景多樣，數(shù)量眾多，經(jīng)營(yíng)管理水平參差不齊，有的對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生深刻變化反應(yīng)遲鈍，對(duì)企業(yè)發(fā)展方向思考甚少，幾無(wú)戰(zhàn)略管理可言。不少上市公司信息披露質(zhì)量不高，核心信息缺失，公告內(nèi)容顧左右而言他，主要羅列瑣屑經(jīng)營(yíng)事項(xiàng)，有的甚至刻意回避重大資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)情況披露。有的大股東將大筆股權(quán)抵押融資后，經(jīng)營(yíng)其他個(gè)人產(chǎn)業(yè)，重要精力并沒(méi)有放到公眾公司經(jīng)營(yíng)上。更不用說(shuō)有的公司上市主要目的動(dòng)機(jī)不純，甚至惡意掏空也時(shí)有發(fā)生。上述這些問(wèn)題，嚴(yán)重影響了資本市場(chǎng)質(zhì)量，中小股東無(wú)能為力。只能通過(guò)監(jiān)管擔(dān)當(dāng)，織牢上市公司經(jīng)營(yíng)行為風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系，促進(jìn)上市公司規(guī)范經(jīng)營(yíng)，提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，必要時(shí)啟動(dòng)經(jīng)營(yíng)追責(zé)機(jī)制。

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增強(qiáng)完善資本市場(chǎng)發(fā)展的迫切性

　　記者：回顧過(guò)去一年的進(jìn)展，你認(rèn)為2018年完善中國(guó)資本市場(chǎng)面臨何種壓力？

　　田曉林：中國(guó)資本市場(chǎng)2017年取得了新的進(jìn)展。依法加大了打擊市場(chǎng)違法違規(guī)行為，投資者保護(hù)得到加強(qiáng)，新股發(fā)行審核質(zhì)量和激勵(lì)約束機(jī)制得到建設(shè)。港、滬、深市場(chǎng)互聯(lián)互通探索前進(jìn)，資本市場(chǎng)國(guó)際化和開放逐步推進(jìn)。主要股票指數(shù)總體穩(wěn)定，融資有序推進(jìn)，有力抵御了外部環(huán)境變化的不利影響。監(jiān)管思路由以結(jié)果監(jiān)管為主逐漸增加了過(guò)程監(jiān)管。

2018年，中國(guó)資本市場(chǎng)將面臨復(fù)雜多變的外部形勢(shì)影響。一是世界各主要經(jīng)濟(jì)體結(jié)構(gòu)性改革步伐遲緩，2008年金融危機(jī)后積累的結(jié)構(gòu)性矛盾遠(yuǎn)未化解，危機(jī)的后續(xù)影響也延緩了中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的時(shí)機(jī)。二是主要國(guó)家貨幣政策周期由擴(kuò)張刺激轉(zhuǎn)向逐漸收縮，基準(zhǔn)利率繼續(xù)抬升對(duì)全球金融市場(chǎng)和投資形成壓力。三是我國(guó)金融市場(chǎng)內(nèi)部涉及的房地產(chǎn)行業(yè)、信貸部門和資本市場(chǎng)部門不平衡短期難以發(fā)生根本變化。上述不利環(huán)境，需要我國(guó)依靠改革和科技進(jìn)步帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定健康發(fā)展。2017年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)是2018年要確保打贏三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之一，這是考慮到國(guó)際主要國(guó)家貨幣政策轉(zhuǎn)向和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡雙重背景下提出的?！　?/span>

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記者：除了外部環(huán)境帶來(lái)的緊迫性，金融行業(yè)自身對(duì)于資本市場(chǎng)也有所期待吧？

田曉林：是的，從金融體系內(nèi)部看，資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展也極其重要。目前，我國(guó)金融部門內(nèi)部不平衡主要表現(xiàn)在銀、證和保規(guī)模不平衡，銀強(qiáng)資弱的總體格局還沒(méi)有改變。銀行信貸部門的融資模式對(duì)社會(huì)創(chuàng)新的支持有限，一定程度上容易放大債務(wù)率。資本市場(chǎng)流動(dòng)性強(qiáng)、出清速度快，權(quán)益?zhèn)鶆?wù)關(guān)系清晰，是經(jīng)濟(jì)部門中市場(chǎng)化程度最高的組成部分。尤為重要的是，包括技術(shù)、產(chǎn)品、管理和商業(yè)模式等的企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)只有資本市場(chǎng)具有直接承擔(dān)和分散功能，其他任何市場(chǎng)不具備這種功能和機(jī)制。目前我國(guó)交易所股票市場(chǎng)總市值與GDP之比為0.75，而美國(guó)為1.45，是中國(guó)的一倍，我國(guó)資本市場(chǎng)還有很大發(fā)展的潛力。我國(guó)資本市場(chǎng)最薄弱的短板是存在結(jié)構(gòu)性缺陷，除盈利較好的企業(yè)多數(shù)是資源型國(guó)有傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)外，大部分上市公司盈利能力整體較弱，尤其是中小新興產(chǎn)業(yè)營(yíng)商成本抬升，經(jīng)營(yíng)難度增大，亟待幫扶。中國(guó)企業(yè)只有大規(guī)模革命性技術(shù)創(chuàng)新才能進(jìn)一步帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)革命，為實(shí)現(xiàn)兩個(gè)一百年奮斗目標(biāo)奠定堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)。我國(guó)有世界上人口最多的中等收入群體和龐大的居民儲(chǔ)蓄，投資需求十分旺盛，資本市場(chǎng)制度改革就是要健全完善合理的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化投資機(jī)制，要不忘初心，想方設(shè)法保護(hù)好、發(fā)展好這塊市場(chǎng)，核心是按照“三公”原則維護(hù)市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，堅(jiān)持保護(hù)所有的市場(chǎng)參與主體能夠平等享有市場(chǎng)權(quán)利；堅(jiān)持上市公司所有參與主體的同向利益機(jī)制監(jiān)管，就是維護(hù)“三公”原則的有效抓手。

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　總之，只有依靠改革和科技發(fā)展，發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的積極作用，才能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，不被主要國(guó)家貨幣政策的縮表、加息和減稅打垮，凝聚力量，奠定實(shí)現(xiàn)黨的十九大確立的奮斗目標(biāo)堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)和民心基礎(chǔ)。